ЦБ России: структурные изменения в экономике повышают терпимость к инфляции
smartmoney.oneНаш базовый прогноз пока не предполагает, что ключевая ставка опустится ниже 12% в текущем году. Необходимая экономике стимуляция кредитного канала вероятнее всего будет достигаться за счет различных льготных программ.Более «мягкая» риторика регулятора в последние дни придала мощный импульс оптимизма участникам рынка ОФЗ.Доходность «классических» выпусков резко снизилась на фоне возросших торговых оборотов; таким образом, что почти вся кривая стала приближаться к значению в 10% (исключение составляют лишь бумаги с погашением в ближайший год).Также стоит отметить резко сократившийся отрицательный наклон суверенной кривой, во многом вызванный переоценкой инвесторами значений процентных ставок в среднесрочной перспективе. С момента возобновления торгов в третьей декаде марта ценовой индекс государственных облигаций RGBI после обновления минимумов декабря 2014 г.отыграл все падение, вернувшись к значению 125,5 п.п. (+28% c достигнутого минимума).По нашей оценке, доходность гособлигаций с постоянным купоном уже давно достигла равновесного уровня с учетом нашего базового прогноза по ключевой ставке до конца года. Текущие ценовые значения кажутся нам излишне перекупленными, поэтому мы не видим большого интереса в формировании длинных позиций в «классических» ОФЗ на данный момент в отличие от высокодоходных корпоративных облигаций.Более того, с учетом ожиданий роста годовой инфляции в ближайшие месяцы реальная доходность все больше будет уходить в отрицательную зону, тем самым становясь менее привлекательной для инвесторов.